2 Fuentes de datos y estadísticas resumidas
La información sobre precios, retornos, dividendos e índices de todo el mercado provienen de CRSP. Los datos de operadores(trader) individuales son los mismos que se utilizan en Barber y Odean (2000) y se procesan para el análisis como se describe en Hartzmark (2015) y Frydman y otros. (2015). La muestra incluye transacciones desde enero de 1991 hasta noviembre de 1996. Cada observación es una posición que podría haberse vendido en un día en que un inversor vende al menos una posición en su cartera (un día de venta). Las posiciones compradas en un día de venta que no se mantuvieron previamente no se consideran con posibilidad de vender porque los datos carecen de fechas para saber cuándo ocurrió la compra en un día. Las posiciones mantenidas antes del comienzo de la muestra se eliminan porque se desconoce el precio de compra inicial. Las posiciones cortas se excluyen del análisis, al igual que todas las posiciones que alguna vez tienen una comisión negativa. Los retornos y los cambios de precio porcentuales se calculan desde el precio de compra hasta el precio de cierre del día anterior al día de venta. Todos los rendimientos se calculan utilizando el dividendo acumulativo recibido durante un período, suponiendo que no haya reinversión (en los resultados no tabulados encontramos resultados similares con supuestos alternativos de frecuencia de reinversión de dividendos). Si se compra una posición varias veces, se utiliza el valor promedio ponderado de los múltiples precios de compra para calcular los retornos.
En el Panel A, presentamos estadísticas resumidas para la muestra de inversores individuales. Los datos cubren 54.176 cuentas durante 313.625 días que incluyeron la venta de una posición en renta variable. Hubo 1,506,274 posiciones en renta variable en total en esos días, con el inversor medio manteniendo 3 acciones en un día cuando vende una posición. De estas posiciones, 696.138 eran acciones que pagaban dividendos mientras el inversor las poseía. En términos del estado de ganancia o pérdida de estas posiciones que pagan dividendos, 437 805 son ganancias independientemente de si el precio cambia o el retorno total es usado, 217 467 son pérdidas independientemente de de si el precio cambia o el retorno total es usado, y 40 866 son ganancias bajo un retorno total pero pérdidas bajo una medida de cambio de precio.
La información sobre participaciones institucionales (formulario 13F) y participaciones de fondos(formulario s12) proviene de Thomson Reuters. Los datos cubren de 1980 a 2015 y los filtros de Frazzini (2006) se utilizan para eliminar las observaciones que parecen ser errores en los datos. El análisis de reinversión analiza los cambios en las participaciones de una fecha de informe a la siguiente y la muestra se limita a los informes que ocurren entre 60 y 120 días de calendario entre sí para centrarse en los informes trimestrales. Para el análisis de ventas, los datos se tratan de forma similar al análisis de inversores individuales, donde las fechas de informe se tratan de forma equivalente a una fecha de venta. El valor de precio ponderado se utiliza como precio de referencia si se realizan múltiples compras de una posición determinada. Si un fondo determinado informa una participación en un día de informe determinado y no lo informa en el informe posterior, la posición se considera liquidada (cambio de acciones de -100%).
En el Panel B, presentamos estadísticas resumidas para los fondos e instituciones. Tenemos 21,743 fondos con 279,018 fechas de informe (sobre las cuales consideramos las ventas, que son una disminución en participacion entre fechas de informe consecutivas). Esto da como resultado 24.570.258 observaciones de participaciones, de las cuales 11.521.670 pagaron dividendo sobre el trimestre anterior. De manera similar para las instituciones, tenemos observaciones para 6,761 instituciones sobre 229,528 fechas de informes, que cubren 57,040,527 observaciones de participaciones, de las cuales 28,359,091 pagaron dividendos durante el trimestre anterior.
Debido a que parte de nuestras pruebas involucran la pregunta de si los inversores perciben que los dividendos dan como resultado una disminución de los precios (en lugar de simplemente ser un ingreso grat), examinamos estadísticas resumidas sobre como de evidente podría ser este balance para un inversor que simplemente estaba observando las dos variables. Vale la pena enfatizar que no estamos afirmando que los inversores nunca perciban tal balance. Más bien, buscamos examinar si un inversor encontraría el balance en las disminuciones de precios tan vidente que se vería obligado a notarlo en el curso de una observación casual.
Las estadísticas resumidas de varias medidas de ejecucion en varios horizontes se presentan en la Tabla 1 Panel C. Al examinar la correlación diaria entre el retorno y el retorno de dividendos para acciones individuales, condicionado a un rentabilidad de dividendos positivo, vemos una correlación positiva de alrededor de 0.09 (consistente con la caída del precio dia ex-dividendo es algo menor que el tamaño del dividendo, lo que lleva a los retornos de dia exdividendo positivos documentados en Elton y Gruber 1970).
En muchos casos, un inversor observa cambios en los precios al ver el rendimiento de una acción individual, por lo que la correlación entre el cambio de precios y el rendimiento de los dividendos puede ser el número más relevante para una gran cantidad de inversores. A nivel diario, vemos una sólida correlación negativa entre los cambios de precios diarios y los rendimientos de dividendos de -0,50 para acciones individuales. La correlación negativa no sorprende, como predicen Miller y Modigliani (1961). Sin embargo, cabe señalar que, incluso en la frecuencia diaria, este número está muy lejos de -1 debido a las fluctuaciones diarias de los precios. A pesar de que, en promedio, el precio cae aproximadamente en el valor del dividendo, los movimientos del mercado y los cambios de precios idiosincrásicos son una gran parte del rendimiento diario de las acciones en las fechas de vencimiento de los dividendos.
La segunda y tercera columnas pasan a la frecuencia mensual y anual. A medida que aumenta el tiempo (a un nivel que probablemente esté más cerca de lo que la mayoría de los inversores usan para evaluar su cartera), la correlación entre los cambios de precios y el rendimiento de los dividendos se acerca a 0. La correlación en los rendimientos mensuales es -0.103 y a nivel anual esto la correlación es -0.067. La correlación se mueve hacia cero a medida que aumenta el horizonte también es mecánica, ya que los cambios de precios se vuelven más volátiles con el tiempo, pero la correlación sigue reflejando lo que observaría un inversor. Las correlaciones alrededor de -0.1 son lo suficientemente bajas como para que el balance entre los cambios de precios y los dividendos probablemente no sea importante para un observador casual sin acceso a grandes conjuntos de datos. En otras palabras, es poco probable que un inversor que sufre de la falacia de los dividendos gratis y que solo observa periódicamente los precios de las acciones en su cartera sea rápidamente desengañado de su error.
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